{"id":3668,"date":"2024-08-26T17:27:55","date_gmt":"2024-08-26T17:27:55","guid":{"rendered":"https:\/\/perspectiva.ide.edu.ec\/investiga\/?p=3668"},"modified":"2026-07-27T12:57:35","modified_gmt":"2026-07-27T17:57:35","slug":"cuanto-vale-una-empresa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.ide.edu.ec\/perspectiva\/2024\/08\/26\/cuanto-vale-una-empresa\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1nto vale una empresa?"},"content":{"rendered":"

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La historia econ\u00f3mica est\u00e1 plagada de empresas que han ca\u00eddo por un c\u00famulo de errores en su valoraci\u00f3n. La falta de experiencia y sensatez explican los fallos m\u00e1s habituales al fijar el valor de una compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n<\/blockquote>\n

En sus informes sobre los estados contables de una empresa los auditores suelen utilizar una expresi\u00f3n recurrente: \u00abLas cuentas anuales consolidadas adjuntas expresan la imagen fiel del patrimonio y de la situaci\u00f3n financiera\u00bb. Es lo que se dec\u00eda, por ejemplo, de las cuentas de Abengoa<\/strong> en el informe anual de 2014.<\/p>\n

Sin embargo, la realidad de esta multinacional espa\u00f1ola, que en noviembre de 2015 perdi\u00f3 la mitad de su valor en bolsa, era muy diferente de la que reflejaban sus cuentas. \u00bfC\u00f3mo lleg\u00f3 a bordear la insolvencia? \u00bfQu\u00e9 errores se cometieron a la hora de realizar su valoraci\u00f3n? \u00bfEl informe de los auditores reflejaba realmente la situaci\u00f3n de la empresa?<\/p>\n

Un an\u00e1lisis m\u00e1s pormenorizado muestra que no. Para empezar, era casi imposible detectar la deuda real<\/strong> de la empresa, ya que al cierre de 2014 estaba integrada por 653 sociedades.<\/p>\n

Por otro lado, se constata que el n\u00famero de empresas que entraban y sal\u00edan todos los a\u00f1os del denominado \u00abper\u00edmetro de consolidaci\u00f3n<\/strong>\u00bb de Abengoa era muy elevado, por lo que cualquier comparaci\u00f3n interanual de sus cuentas es arriesgada. Sencillamente porque no se sabe qu\u00e9 se est\u00e1 comparando.<\/p>\n

Y de ah\u00ed surge la gran pregunta: \u00bfc\u00f3mo es posible que una empresa que dispon\u00eda de 2.859 millones de euros en diciembre de 2014 en caja y equivalentes tuviera problemas menos de un a\u00f1o despu\u00e9s?<\/p>\n

Falta de oficio<\/strong><\/p>\n

Una cadena de errores en su valoraci\u00f3n parece estar detr\u00e1s de la ca\u00edda de Abengoa. Y la mayor parte de estos errores se producen por falta de oficio, es decir, por falta de experiencia y sensatez.<\/p>\n

Lo explicaba el profesor del IESE Pablo Fern\u00e1ndez en la quinta edici\u00f3n de su libro\u00a0Valoraci\u00f3n de empresas y sensatez<\/em>, y lo refuerza en Valoraci\u00f3n de empresas. Sentido com\u00fan, complicaciones innecesarias y ficci\u00f3n<\/em><\/a>, el libro que acaba de publicar.<\/p>\n

Para Fern\u00e1ndez, estos\u00a0errores de c\u00e1lculo o de m\u00e9todo<\/strong>, debidos a la precipitaci\u00f3n y a las simplificaciones, se pueden pagar muy caros en una negociaci\u00f3n o en el mercado financiero, como le ocurri\u00f3 a Abengoa.<\/p>\n

Para valorar una empresa son necesarios conocimientos t\u00e9cnicos, pero sobre todo hace falta tener mucho sentido com\u00fan y hacerse preguntas que respondan a cuestiones obvias: \u00bfqu\u00e9 se est\u00e1 haciendo? \u00bfPor qu\u00e9 se est\u00e1 realizando la valoraci\u00f3n de determinada manera? \u00bfPara qu\u00e9 y para qui\u00e9n se est\u00e1 haciendo? No contestar adecuadamente alguna de estas preguntas es la causa de la mayor parte de errores, seg\u00fan el autor.<\/p>\n

Valoraciones reales<\/strong><\/p>\n

El nuevo libro de Pablo Fern\u00e1ndez proporciona al lector a) los conocimientos necesarios para comprender y utilizar los distintos m\u00e9todos de valoraci\u00f3n; b) las herramientas necesarias para analizar y valorar cualquier empresa por compleja que sea; y c) criterios para enjuiciar cualquier valoraci\u00f3n de una empresa. Para ayudar al lector en la asimilaci\u00f3n de los conceptos, el libro contiene figuras, tablas, ejemplos y comentarios de lectores a los distintos cap\u00edtulos.<\/p>\n

Seg\u00fan el autor, el \u00fanico sistema con un m\u00ednimo fundamento te\u00f3rico para valorar una compa\u00f1\u00eda que no est\u00e9 en fase de liquidaci\u00f3n es el descuento de flujo<\/strong>. Este m\u00e9todo se basa en el pron\u00f3stico detallado de cada una de las partidas financieras que generan flujos de caja positivos (ventas, desinversiones, reducciones de capital circulante, etc.) o negativos (pagos a proveedores y acreedores, al personal, impuestos, devoluci\u00f3n de cr\u00e9ditos, etc.).<\/p>\n

La proyecci\u00f3n de los flujos de caja<\/strong>, su distribuci\u00f3n temporal y el riesgo<\/strong> asociado a los mismos, junto con las exigencias de rentabilidad del accionista<\/strong>, constituyen elementos clave en la valoraci\u00f3n de una empresa.<\/p>\n

Aunque el libro repasa otros m\u00e9todos que se siguen utilizando con mucha frecuencia, como los basados en la cuenta de resultados, Pablo Fern\u00e1ndez considera que son \u00abconceptualmente incorrectos\u00bb y carecen de sentido en la mayor\u00eda de los casos.<\/p>\n

Aparte del descuento de flujo, el \u00fanico sistema de valoraci\u00f3n que el autor considera v\u00e1lido es el que se gu\u00eda por el valor de liquidaci\u00f3n<\/strong>, pero este solo es aplicable cuando se compra una empresa con el fin de liquidarla.<\/p>\n

El autor tambi\u00e9n aborda la forma de realizar una valoraci\u00f3n a partir de la suma del valor de distintos negocios, los m\u00e9todos m\u00e1s utilizados por los analistas seg\u00fan el sector al que pertenece una empresa y los factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n

El valor de la experiencia<\/strong><\/p>\n

Para realizar una buena valoraci\u00f3n, el autor recomienda aprovechar la experiencia y comparar los datos con los de otras compa\u00f1\u00edas similares o del mismo sector. Adem\u00e1s, es necesario poder hacer un an\u00e1lisis de la viabilidad y tener conocimientos de estrategia empresarial.<\/p>\n

A lo largo del libro, figuran numerosas referencias a la actualidad o la historia econ\u00f3mica m\u00e1s reciente: desde el an\u00e1lisis de la prima de riesgo<\/strong> (clave para determinar la rentabilidad de las acciones de una empresa) o las claves de la valoraci\u00f3n de un bono<\/strong> del Estado hasta ejemplos de empresas de Internet que crearon falsas expectativas sobre su valor real y fueron devoradas por la burbuja tecnol\u00f3gica<\/strong> a finales de los a\u00f1os 90.<\/p>\n

Tambi\u00e9n se abordan episodios emblem\u00e1ticos de la gran crisis financiera que todav\u00eda colea, como los de Bankia<\/strong> o Lehman Brothers<\/strong>, en los que conviene analizar c\u00f3mo se realiz\u00f3 la valoraci\u00f3n, cu\u00e1les eran las expectativas y las previsiones, y si se realizaron correctamente las proyecciones sobre la situaci\u00f3n financiera y el comportamiento de estas empresas en los mercados de valores.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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