\nEl valor de un proyecto ecuatoriano no depende solo de sus flujos en d\u00f3lares, sino de la velocidad con que el pa\u00eds reduzca su spread y ampl\u00ede la liquidez de sus activos.<\/p>\n<\/blockquote>\n
La narrativa de crecimiento con prima que hoy sostiene el flujo de capital hacia mercados emergentes descansa sobre un delicado equilibrio entre expansi\u00f3n econ\u00f3mica y percepci\u00f3n de riesgo.\u00a0 Si no hay rentabilidades que permitan tomar riesgos altos, no hay inversi\u00f3n. El World Economic Outlook<\/em> de abril 2025 proyecta para nuestras econom\u00edas un avance de 3,7\u00a0% en 2026, suficiente para atraer inversionistas que buscan retornos globales, pero tambi\u00e9n expone la fragilidad de los pa\u00edses donde el riesgo soberano a\u00fan pesa en exceso. Ecuador ejemplifica bien esa tensi\u00f3n: la dolarizaci\u00f3n elimina la volatilidad cambiaria interna, pero la prima soberana se mantiene elevada debido a d\u00e9ficits fiscales cr\u00f3nicos y un historial institucional en transici\u00f3n permanente, desde y antes de la eliminaci\u00f3n de volatilidad cambiaria por la dolarizaci\u00f3n.\u00a0<\/p>\n
La din\u00e1mica del producto interno \u2014consumo, inversi\u00f3n, gasto p\u00fablico y exportaciones netas\u2014 explica por qu\u00e9 la inversi\u00f3n privada se ha vuelto la variable decisiva para el crecimiento futuro. Tras los apagones de 2024, la Asamblea aprob\u00f3 una ley que autoriza a constructores levantar centrales de hasta 100\u202fMW y a las industrias importar gas natural, creando un portafolio de proyectos renovables respaldado por contratos a veinte a\u00f1os. Sin embargo, cada megavatio que empuja ese pipeline<\/em> entra en modelos financieros con un costo de capital inflado: Fitch mantiene a Ecuador en CCC+, y la tabla de Damodaran atribuye al pa\u00eds una prima soberana cercana a 800 puntos b\u00e1sicos sobre la tasa libre de riesgo. A pesar de la reciente baja del riesgo pa\u00eds, seguimos en uno de los peores escenarios a nivel regional en cuanto a riesgo soberano.\u00a0<\/p>\n
\u00bfPor qu\u00e9 ese diferencial tan abultado? La teor\u00eda cl\u00e1sica sostiene que \u201ca mayor riesgo sistem\u00e1tico, mayor retorno exigido\u201d. Aparte de lo explicado arriba, Erb, Harvey y Viskanta demostraron hace casi tres d\u00e9cadas que los indicadores de riesgo pol\u00edtico y financiero anticipan diferencias significativas en los rendimientos esperados de portafolios internacionales. La intuici\u00f3n se mantiene intacta, pero hoy sabemos que, adem\u00e1s, la liquidez local amplifica \u2014o modera\u2014 ese diferencial. Bekaert, Harvey y Lundblad, al estudiar la liberalizaci\u00f3n burs\u00e1til en 19 mercados emergentes, concluyeron que el driver<\/em> de la rentabilidad esperada no es solo la apertura al capital extranjero, sino la profundidad efectiva de cada mercado<\/strong>. Ecuador todav\u00eda opera con vol\u00famenes de negociaci\u00f3n accionaria inferiores al 0,2\u00a0% del PIB; hay una prima adicional: para compensar la iliquidez, el WACC requiere una sobreprima adicional que Damodaran etiqueta como \u201cvolatilidad relativa\u201d.<\/p>\n
Nuevos factores surgen en los mercados. Un estudio del FMI publicado en abril de 2025 revela que los pa\u00edses con peores m\u00e9tricas ESG pagan, en promedio, 60 pbs extra en sus spreads <\/em>soberanos, aun controlando por deuda y PIB per c\u00e1pita. Aunque Ecuador mejor\u00f3 su gobernanza medioambiental tras el canje de deuda por conservaci\u00f3n del Amazonas y Gal\u00e1pagos, su desempe\u00f1o en indicadores de crimen y corrupci\u00f3n sigue lastrando su prima. Para analistas de proyectos de infraestructura, esto significa que un peque\u00f1o pero s\u00f3lido<\/strong> avance institucional puede traducirse en varios puntos porcentuales menos en la tasa de descuento.<\/p>\n
El mercado de bonos refleja un comportamiento similar. El paquete de reformas fiscales y la negociaci\u00f3n para ampliar el programa con el FMI a 5 000 millones de d\u00f3lares provocaron que el bono 2035 acumule un retorno de 41\u00a0% en lo que va de 2025, el rally<\/em> m\u00e1s pronunciado desde la reestructuraci\u00f3n de 2020. La compresi\u00f3n del spread<\/em> \u2014y la revalorizaci\u00f3n de los cupones\u2014 confirma que la curva riesgo-rentabilidad se inclina menos cuando los agentes conf\u00edan en el ajuste fiscal.<\/p>\n
En marzo, el gobierno adjudic\u00f3 (aunque luego no se cumplieron los plazos) el bloque petrolero Sacha a un consorcio Sinopec\u2013New Stratus Energy por un pago inicial de 1500 millones y un compromiso de elevar la producci\u00f3n a 100 000 bpd en tres a\u00f1os. El contrato distribu\u00eda 82\u00a0% de los ingresos al Estado y trasladaba la carga exploratoria al privado, una f\u00f3rmula dise\u00f1ada para suavizar la prima exigida por el mercado. Un analista que valore el proyecto hoy integrar\u00e1 un WACC con prima soberana, multiplicador de volatilidad burs\u00e1til y un\u00a0haircut<\/em>\u00a0de gobernanza sectorial.<\/p>\n
Modelar esa realidad requiere herramientas m\u00e1s sofisticadas que el simple DCF. La ecuaci\u00f3n de costo de capital ajustado para emergentes incorpora: tasa libre de riesgo en d\u00f3lares, prima de mercado global, beta operativo, prima soberana y un\u00a0uplift<\/em>\u00a0de iliquidez. Erb, Harvey y Viskanta suger\u00edan multiplicar el spread de deuda por la raz\u00f3n de volatilidad entre acciones y bonos. Damodaran populariz\u00f3 la regla pr\u00e1ctica de emplear 1,6 veces el spread <\/em>para pa\u00edses con bolsas superficiales, ratio que se cumple casi quir\u00fargicamente en la bolsa de Quito. Un factor importante que debemos empezar a incorporar es la simulaci\u00f3n Monte Carlo, la cual permite estresar ese WACC contra escenarios de precios de crudo, riesgos regulatorios y shocks <\/em>clim\u00e1ticos \u2014un punto cr\u00edtico tras la sequ\u00eda que vaci\u00f3 las represas del pa\u00eds\u2014, entregando una distribuci\u00f3n de valor (y no un \u00fanico VAN puntal) que los\u00a0private equity<\/em>\u00a0exigen para aprobar inversiones. \u00bfEstamos aplicando esto en nuestras valoraciones?<\/p>\n
Fuera de Ecuador, existen precedentes que avalan la utilidad de combinar disciplina macro y reformas sectoriales. Uruguay redujo su spread<\/em> a 150 pbs y consigui\u00f3 el grado de inversi\u00f3n de Moody\u2019s en 2024 tras establecer una regla fiscal antic\u00edclica y reformar su sistema previsional, induciendo un c\u00edrculo virtuoso de inversi\u00f3n y crecimiento. \u00bfSe puede hablar del seguro petrolero? Vietnam mostr\u00f3 un camino alternativo: profundizar la industrializaci\u00f3n y atraer IED masiva; su recompensa fue el ascenso a BB+ por parte de Fitch en diciembre de 2023. \u00bfPuede Ecuador ser la Irlanda de Am\u00e9rica Latina? Ambos casos recuerdan que la prima soberana es maleable; cuando se comprime, la mayor\u00eda de los VAN se disparan aun sin mover una sola variable operativa, lo cual para el inversionista sofisticado es una gran oportunidad.\u00a0<\/p>\n
El valor de un proyecto ecuatoriano no depende solo de sus flujos en d\u00f3lares, sino de la velocidad con que el pa\u00eds reduzca su spread<\/em> y ampl\u00ede la liquidez de sus activos. Incorporar al modelo supuestos sobre avance regulatorio \u2014por ejemplo, la creaci\u00f3n de un mercado secundario de PPAs o la inclusi\u00f3n de cl\u00e1usulas ESG que mejoren el perfil de los bonos verdes\u2014 puede a\u00f1adir de forma tangible, entre 100 y 200 pbs de reducci\u00f3n de tasa, cifra suficiente para inclinar la balanza en un comit\u00e9 de inversi\u00f3n global.<\/p>\n
Bancos de desarrollo y fondos de infraestructura ya negocian paquetes h\u00edbridos que mezclan deuda concesional y garant\u00edas parciales. El gobierno ha anunciado que adoptar\u00e1 un sistema de presupuestaci\u00f3n basado en resultados para 2026, alineado con las recomendaciones del FMI. Si la promesa se materializa y se refuerza con transparencia en la asignaci\u00f3n de subsidios, el costo de capital promedio del pa\u00eds podr\u00eda descender a un nivel competitivo frente a Colombia o Per\u00fa en un horizonte de tres a cinco a\u00f1os.\u00a0<\/p>\n
Valorar proyectos en Ecuador exige un enfoque multicapa: examinar la matriz del PIB para proyectar demanda y precio, internalizar la prima soberana con todas sus facetas \u2014pol\u00edtica, financiera, ESG y de liquidez\u2014 y reconocer que cada reforma institucional altera la curva de riesgo-retorno. Quien domine esa lectura, ingrese primero al mercado y combine rigor t\u00e9cnico con sensibilidad a la coyuntura convertir\u00e1 la volatilidad emergente en la fuente principal de su rentabilidad.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n
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![\"\"](\"https:\/\/www.ide.edu.ec\/perspectiva\/wp-content\/uploads\/2025\/07\/Juan-Carlos-Alarcon-521x500.png\" "\\"Juan")
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